2025年4月13日，央行发布2025年3月社融和信贷数据。3月社会融资增量为5.89万亿元，高于预期的47300亿元，同比多增1.05万亿元；2025年3月新增人民币贷款3.64万亿元，同比多增5500亿元，高于预期的29250亿元；M2同比增速为7.0%，持平预期的7.0%，前值7.0%，M1同比1.6%，前值0.1%，M0同比11.5%。
观点：
一、 财政持续发力，政府债有力支撑社融增速回升
3月社会融资规模新增5.89万亿元，同比多增1.05万亿元，高于市场预期（预期4.73万亿元）；社融存量同比增速回升0.2个百分点至8.4%，结束此前连续两个月增速下滑态势 。
图 1 社融增速回升
3月政府债券发行仍较快，政府债券净融资1.48万亿元，同比大幅多增1.02万亿元，余额同比增速从2月18.1%升至19.4%，反映财政政策靠前发力特征 ，政府债券融资持续成为社会融资的主要支撑。3月企业债券、非金融企业股票融资规模分别录得-905亿元、413亿元，同比分别变化-5142亿元、186亿元。企业债券净融资同比大幅少增，体现私人部门融资仍需提振。
图 2政府债券支撑社融
图 3 政府融资持续发力
星速优配
二、 信贷增速边际回暖，融资长期动能不足
3月新增人民币贷款3.64万亿元，同比多增5500亿元，信贷增速回升0.1个百分点至7.4%，结束此前连续4个月的增速下行趋势 ，信贷增速边际回暖。其中，居民、企业贷款分别新增9853亿元、28400亿元，同比分别多增447亿元、5000亿元。
分部门来看，居民贷款方面，3月新增居民短贷同比少增，居民中长贷同比多增。具体来看，新增居民短期、中长期贷款分别为4841亿元、5047亿元，同比分别变化-67亿元、531亿元；其中，短贷增长疲软，或显示居民消费意愿尚未显著回复，政策刺激效果仍需观察；中长贷的回暖或与房地产“小阳春”带来的按揭贷款阶段性回升相关。
企业贷款方面，3月新增企业短贷同比多增，企业中长贷同比少增。具体来看，新增企业短期、中长期新增贷款分别为14400亿元、15800亿元，同比分别变化4600亿元、-200亿元。企业短贷大幅多增，占贷款总量增量比重超60%，政策驱动明显，融资的长期需求疲软。
图 4 企业融资意愿疲软
图 5 贷款增速边际回暖
图 6 企业短贷大幅多增
图 7 地产小阳春助推居民中长贷回暖
三、 财政拨付改善M1，非银存款拖累M2
3月M1同比增速则从2月的0.1%上升1.5个百分点到3月的1.6%。考虑到3月化债相关特殊再融资债发行量约3830.4亿元，改善企业活期存款流动性。此外季末财政支出提速，前期发行的大规模政府债券资金预计已投入基建和民生领域使用，带动企业现金流改善，推动M1反弹。
M2同比增长7.0%，较上月持平。存款结构上，3月财政存款减少7710亿元，同比多减49亿元，与政府债券融资1.48万亿形成对冲，显示财政支出节奏前置发力。企业存款新增2.84万亿元，同比多增7675亿元，或受益于信贷投放扩张，非金融企业存款同比多增7675亿元，反映前期发债带来的财政存款投入实体。而非银金融机构存款显示大幅减少14110亿元，同比多减12610亿元，这或许由于季末流动性持续偏紧继续拖累非银存款增速。居民新增3.09万亿元，同比多增2600多亿元，反映居民风险偏好维持低位，仍具备较高储蓄倾向。
图 8 财政拨付发力
M1与M2剪刀差由前值6.9%缩窄1.5个百分点至5.4%，为三个月以来首次收窄，这表明随着政策加码与落地，经济基本面的修复释放出一些积极的信号。
图 9 M1-M2剪刀差收窄
总体看，财政延续发力，政府融资有力支撑社融回升。而信贷端虽边际回暖，但企业中长贷与居民企业部门的融资意愿仍然偏弱，体现消费信心与投资意愿不足。财政拨付落地助力M1同比增速回升，企业活期存款与现金流改善；M1与M2剪刀差虽收窄，但M2居民部门存款保持高增，反映风险偏好仍待提振。整体来看星速优配，当前国内经济修复面临的外需不确定性扰动增大，后续政策仍需持续加码提振内需，预期利率中枢也将继续下行，后市政策组合拳或加大对消费领域的支持力度。
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